Dossiers de conviction.

Compounder SaaS français décoté (PPM software), ré-accélération confirmée après tassement 2024. Croissance organique +16% Q2 2026, guidance FY relevée à au moins +13%. Marge EBITDA 36%, net cash 204,5 M EUR, Rule of 40 à 49%. Concentration Renault et sortie IPO récente restent des risques. Aucune position n’est ouverte dans Aureus. Horizon 3-5 ans.

V5 complet réalisé. Score 7,8-8,2/10 après passage rigoureux de tous les tests. ROIC 9,4 pour cent supérieur à WACC 5,7 pour cent (crée bien de la valeur économique post-Suez, contrairement à mon hypothèse initiale). SOTP décoté suggère fair value 40-45 EUR sur 18-24 mois hors dividende. Trois obstacles cumulés font qu'on n'achète pas malgré tout : (1) hors univers stratégique (23 Mds EUR), (2) alternative Séché mieux positionnée dans l'univers, (3) Clean Earth acquisition récente ajoute un risque exécution. Dossier archivé plutôt qu'éliminé car réactivable si Séché échoue au S2 2026.

Pure-play déchets dangereux dans l'univers PME150. Meilleur candidat compounder décoté que Veolia dans ma stratégie car dans l'univers 100M-10B et pure-play sur le segment le plus rentable de Veolia. S1 2026 mitigé : CA organique -1,5 pour cent, EBE organique -8,3 pour cent, France EBE -20 pour cent. Marges tenues au niveau groupe grâce aux acquisitions Hidronor (48 pour cent EBE margin) et La Filippa (72 pour cent EBE margin). Score pré-filtre 7-7,5/10. Watch active en attente du S2 2026 pour confirmer redressement France avant de lancer V5 complet.

Major pétrolière espagnole. Idée déclenchée par un biais de familiarité (logos vus en voyage en Espagne) et un tweet FP. Trois signaux défavorables identifiés dès le pré-filtre amont : (1) hors univers stratégique 100M-10B avec capi 25 Mds EUR, (2) prémisse fausse sur la thèse "décoté vs Total qui a pump" car Total a corrigé -17 pour cent depuis mars 2026, (3) Repsol elle-même a fait +85 pour cent sur 12 mois et cote à 93 pour cent de son plus haut 52 semaines. Le pré-filtre échoue sur 4 des 5 critères de discipline. Aucun V5 n'a été lancé.

Consolidateur software B2B mission-critical (Axway + SBS acquis fin 2024). Score V5 8/10 mais trou central : rentabilité économique isolée de SBS jamais publiée par le management. Ré-rating potentiel vers EV/EBITDA 15x si intégration réussie. Pump post-analyse a fait disparaitre l'asymétrie initiale, watchlist active a été rétrogradée en watchlist passive au T3 2026.

Asset manager immobilier US Mid-Atlantic. Phase 3 CA (+38% Q1 2026) mais analyse rigoureuse révèle 89% du CA en parties liées (entités contrôlées par Christopher Clemente), marges opérationnelles GAAP en contraction -4,9 pts (13,7% vers 8,8%), résultat opérationnel en recul -11% YoY malgré net income flatté par gain non-cash Jericho et baisse impôt. Cumul de risques structurels rédhibitoire pour un profil discipliné qui refuse les paris gouvernance.

Services IT français, initialement classé compounder décoté (score pré-filtre 7-7,5/10). Intuition "le plus régulier + net cash + yield 6,5 pour cent" démentie par les chiffres. Analyse quantitative révèle trois contradictions majeures : trajectoire bénéfice inverse de la trajectoire CA (BPA -53 pour cent sur 3 ans malgré CA +13,6 pour cent par an), dette nette réelle +43 M EUR (pas de net cash), dividende non couvert par le cash flow (payout 100 pour cent du résultat, 102 pour cent du cash). Yield-trap classique d'un roll-up services IT qui accumule du CA plus vite qu'il ne crée de valeur.

Rubis compounder défensif boudé par le marché ESG, avec catalyseur bitume Afrique en accélération (+44% volumes H1 2026), expansion géographique confirmée (Angola 35 puis 95%, Libye nouveau, Anvers Europe), Photosol qui délivre (EBITDA +42%) et dividende solide (29 ans de hausse). Horizon 5-10 ans en PEA. Guidance 2026 relevée à 775-825 M EUR EBITDA au H1 2026.

Phase 3 portée par QNX. Le pari est sur l'exécution, pas sur l'expansion du multiple, qui est déjà tendu.